電子商務(wù)巨頭亞馬遜(NASDAQ:AMZN)的市值輕松超過(guò) 1 萬(wàn)億美元，是有史以來(lái)規(guī)模最大、最成功的公司之一。該公司在這個(gè)現(xiàn)代時(shí)代創(chuàng)造的大量便利確實(shí)是前所未有的。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，希望企業(yè)的這種趨勢(shì)能夠持續(xù)下去。然而，最近該公司承受了一些壓力。當(dāng)你深入了解它的財(cái)務(wù)狀況時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的搖錢(qián)樹(shù)不是別人，正是 AWS。

這是該公司專(zhuān)用于云計(jì)算和相關(guān)服務(wù)的一系列業(yè)務(wù)。盡管該公司通常被視為在線(xiàn)購(gòu)物場(chǎng)所，但 AWS 創(chuàng)造了大部分盈利能力企業(yè)的。

然而，增長(zhǎng)放緩、利潤(rùn)率壓縮和行業(yè)陣痛共同為公司及其股東創(chuàng)造了一個(gè)相當(dāng)不舒服的局面。該組織的其他地方還有更多的痛苦，投資者現(xiàn)在謹(jǐn)慎對(duì)待這家公司是明智的。

亞馬遜實(shí)際上由三套核心業(yè)務(wù)組成。迄今為止，最大的非北美業(yè)務(wù)莫屬。這是電子商務(wù)巨頭的一部分，專(zhuān)注于從消費(fèi)品零售以及某些在線(xiàn)和實(shí)體店的訂閱中產(chǎn)生收入。

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接下來(lái)，有國(guó)際部分，其中包括相同類(lèi)型的活動(dòng)，但針對(duì)美國(guó)、墨西哥和加拿大以外的國(guó)家/地區(qū)。最后，有 AWS。曾經(jīng)被認(rèn)為是公司的小副業(yè)，這已成為公司真正的搖錢(qián)樹(shù)。其業(yè)務(wù)包括面向各類(lèi)客戶(hù)的計(jì)算、存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)庫(kù)和各種其他服務(wù)的全球銷(xiāo)售。

年復(fù)一年，投資者可能對(duì)與至少兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)相關(guān)的收入增長(zhǎng)充滿(mǎn)信心。例如，從 2020 年到 2022 年，北美市場(chǎng)的收入從 2363 億美元攀升至 3159 億美元。更令人印象深刻的是與 AWS 相關(guān)的增長(zhǎng)。

在同一時(shí)間窗口內(nèi)，這里的收入從 454 億美元增加到 801 億美元。隨著時(shí)間的推移，公司的國(guó)際部門(mén)總體上有所增長(zhǎng)。但在 2021 年達(dá)到 1278 億美元的峰值后，它在 2022 年降至 1180 億美元。

雖然收入很重要，但它并不是最需要關(guān)注的指標(biāo)。畢竟，一家公司的價(jià)值取決于它在其生命周期內(nèi)能夠向股東轉(zhuǎn)移多少利潤(rùn)。當(dāng)你真正了解亞馬遜股票時(shí)，你就會(huì)明白它的搖錢(qián)樹(shù)就是 AWS。例如，在 2020 年，該公司從 AWS 獲得了價(jià)值 135 億美元的部門(mén)利潤(rùn)。它從北美分部獲得了價(jià)值 87 億美元的分部利潤(rùn)，而國(guó)際分部的利潤(rùn)僅為 7.17 億美元。

基于這些數(shù)字，至少你可以說(shuō)亞馬遜運(yùn)營(yíng)的所有三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)都實(shí)現(xiàn)了盈利。但正如您在下表中看到的那樣，情況發(fā)生了變化。例如，在 2022 年，只有 AWS 實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)，達(dá)到 228 億美元。它在國(guó)內(nèi)外的核心電子商務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)際上都產(chǎn)生了虧損。

在其北美分部，該公司遭受了更高的履行和運(yùn)輸成本，部分原因是對(duì)公司履行網(wǎng)絡(luò)的投資增加。運(yùn)輸成本、工資增長(zhǎng)和激勵(lì)措施、更高的技術(shù)和內(nèi)容成本以及其他因素也加劇了這種痛苦。在國(guó)際上，同樣的因素影響了公司。除此之外，至少在 2022 年，外匯波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響高達(dá) 8.57 億美元。

只要公司的整體盈利能力繼續(xù)保持強(qiáng)勁，整個(gè)公司就會(huì)發(fā)現(xiàn)自己處在一個(gè)非常好的位置。在這三年的窗口期，從現(xiàn)金流的角度來(lái)看就是這種情況。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流確實(shí)從 2020 年的 661 億美元暴跌至 2022 年的 468 億美元。但如果我們根據(jù)營(yíng)運(yùn)資本的變化進(jìn)行調(diào)整，我們會(huì)看到該指標(biāo)逐年增加，從 526 億美元攀升至 676 億美元。

除了在核心業(yè)務(wù)方面表現(xiàn)不佳外，該公司現(xiàn)在還發(fā)現(xiàn) AWS 存在問(wèn)題，它必須應(yīng)對(duì)看似市場(chǎng)放緩的局面。

為了更好的理解上面這段話(huà)，首先讓我們關(guān)注 2023 年第一季度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。在此期間，公司所有三個(gè)運(yùn)營(yíng)部門(mén)的收入均高于一年前同期。在北美市場(chǎng)，我們確實(shí)看到了一些改善。盡管該公司在技術(shù)和內(nèi)容成本方面的投資增加，以及更高的履行和運(yùn)輸成本，但它更多地受益于更高的單位銷(xiāo)售額，這主要與第三方賣(mài)家有關(guān)，并且它受益于廣告收入的增加。與此同時(shí)，國(guó)際部門(mén)實(shí)際上報(bào)告了一些相當(dāng)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，其部門(mén)虧損從 12.8 億美元收窄至 12.5 億美元。

然后，公司真正的痛苦來(lái)自 AWS。盡管收入從 2022 年第一季度的 184 億美元增長(zhǎng)到今年同期的 214 億美元，但部門(mén)利潤(rùn)從 65 億美元下降到 51 億美元。更高的工資和相關(guān)費(fèi)用，以及技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施支出的增加，在這方面對(duì)公司造成了打擊。

然而，該部門(mén)受益于與外匯波動(dòng)相關(guān)的 2.72 億美元利潤(rùn)增長(zhǎng)。這種下降有助于打擊公司的現(xiàn)金流。在調(diào)整后的基礎(chǔ)上，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅為 153 億美元。這低于一年前報(bào)告的 191 億美元。

四分之一沒(méi)有形成趨勢(shì)，但在這一點(diǎn)上，我們已經(jīng)看到了超過(guò)四分之一的痛苦。正如您在上圖中所看到的，AWS 的部門(mén)利潤(rùn)在過(guò)去四個(gè)季度中的每個(gè)季度都在下降。當(dāng)您考慮到收入繼續(xù)攀升時(shí)，這尤其令人震驚。

最終結(jié)果是該部門(mén)的利潤(rùn)率從 2022 年第一季度的 35.35% 的高點(diǎn)持續(xù)下降到今年第一季度的 23.99% 的低點(diǎn)。正如您在下圖中所看到的，自 2021 年最后一個(gè)季度以來(lái)，該細(xì)分市場(chǎng)的收入環(huán)比增長(zhǎng)呈現(xiàn)疲軟的總體趨勢(shì)。事實(shí)上，與去年最后一個(gè)季度相比，今年第一季度的收入增長(zhǎng)實(shí)際上是負(fù)增長(zhǎng)。

這些問(wèn)題不太可能單獨(dú)影響亞馬遜。由于過(guò)去幾年對(duì)云計(jì)算的大量投資，以及對(duì)更廣泛經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)，我們最終肯定會(huì)看到某種形式的放緩。例如，就在最近，阿里巴巴集團(tuán)宣布將其云計(jì)算勞動(dòng)力減少 7%。CNBC指出微軟和谷歌在這個(gè)領(lǐng)域都在放緩。

這并不是說(shuō)我們將看到市場(chǎng)出現(xiàn)某種形式的下滑。我們肯定會(huì)看到經(jīng)濟(jì)放緩。事實(shí)上，我們已經(jīng)處于放緩之中。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這仍然是一個(gè)潛力巨大的空間。

例如，據(jù)一位消息人士透露，今年全球云市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)該在 6780 億美元左右。到 2030 年，預(yù)計(jì)將達(dá)到 2.43 萬(wàn)億美元。不可否認(rèn)，亞馬遜將成為這種增長(zhǎng)的最大受益者之一。亞馬遜幾乎肯定會(huì)從中受益的一個(gè)利基市場(chǎng)是目前被稱(chēng)為行業(yè)云的云專(zhuān)業(yè)化。

這些是專(zhuān)門(mén)滿(mǎn)足特定行業(yè)需求的云平臺(tái)。早在 2021 年，該公司就朝這個(gè)方向做出了巨大努力。如今，它提供的服務(wù)可滿(mǎn)足政府、教育提供商、金融服務(wù)公司、零售商、汽車(chē)公司等的需求。

據(jù)普華永道稱(chēng)，只有約 48% 的受訪(fǎng)公司表示他們目前使用行業(yè)云。另有 20% 的人表示他們計(jì)劃在未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)使用一些?；谛袠I(yè)，這是非常不平衡的。例如，71% 的金融服務(wù)公司已經(jīng)在使用行業(yè)云。對(duì)于零售業(yè)，這個(gè)數(shù)字僅為 22%。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，完全相信亞馬遜會(huì)繼續(xù)發(fā)展壯大。但這并不意味著這條道路將是一條不斷增長(zhǎng)的道路。在過(guò)去幾年中，其核心業(yè)務(wù)從盈利角度來(lái)看面臨壓力。管理層表示，這在很大程度上是由于投資增加。很可能是這種情況。但是，在市場(chǎng)要求看到該投資的回報(bào)之前，持續(xù)惡化的盈利能力是可以接受的多少年？

同時(shí)，AWS 正在經(jīng)歷顯著的利潤(rùn)收縮和增長(zhǎng)放緩。增長(zhǎng)本身很可能是暫時(shí)的，但不確定盈利能力問(wèn)題是否是暫時(shí)的。這可能會(huì)使亞馬遜及其投資者在短期內(nèi)承受更大的痛苦和波動(dòng)。

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